全球高利率重塑金融结构与资产定价
主要观点
这期《每日金融》把全球利率上行放在金融结构变化的主线下观察：地缘风险、能源通胀、政府债务和AI融资抬高长期资金成本，也迫使中国金融政策从追求信贷扩张转向优化融资结构。国内直接融资占比提升、房地产信贷收缩、存款搬家放缓、黄金获资金追捧，与信用利差压缩、美债买方脆弱化共同构成当前市场的关键矛盾。
关键要点
- 截至2026年6月末，直接融资余额约占社融存量三分之一；2025年企业债券、政府债券和股票融资合计约占社融增量47%，金融支持实体经济的评价标准正从贷款增速转向配置效率。
- 房地产贷款在2025年至2026年上半年累计下降超过2万亿元，传统高信贷需求收缩，使新增贷款首先承担填补旧缺口的任务，信贷总量放缓可能成为常态。
- 8月居民存款增加400亿元，较7月明显企稳；但前8个月居民存款仍同比少增2.78万亿元、非银存款同比多增4500亿元，资金转向理财、基金和股票只是降速而非逆转。
- 黄金ETF资金流入与央行购金、美元资产信用重估和地缘风险形成支撑，但油价上涨及加息预期会压制短期弹性，体现出避险需求与利率敏感性的拉扯。
- 5年期AA级企业债和城投债信用利差约40个基点，新增摊余成本法债基可能带来约1300亿元信用债需求；配置资金推动利差收窄的同时，也压缩了安全边际。
- 美债风险的焦点从财政赤字扩展到买方结构：杠杆型投资者对回购、保证金和波动率更敏感，传统长期买家需求下降可能放大拍卖走弱后的流动性冲击。
建议带着这些问题阅读
- 如果全球利率中枢长期上移，中国直接融资扩张能否弥补房地产和地方融资需求收缩？
- 信用利差已处低位且新增配置资金持续入场时，收益稳定性与信用风险应如何重新权衡？
- 美债买方转向杠杆资金后，什么事件最可能触发去杠杆并传导至其他市场？