金银反攻靠长债降压，而非降息叙事
主要观点
金银上周大涨，更值得关注的不是美联储降息预期，而是美国开始主动管理长端利率压力。美日联手干预日元，减少日本为护汇率而抛售美债的可能；财政部再融资措辞变化，也向市场释放长债供给或将调整的信号。只要长端收益率上行动能受抑、美元停留在100附近，大宗商品和新兴市场仍有交易窗口。不过，美国经济并未明显衰退，黄金和白银也尚未完成周线技术确认，因此当前更接近可持续一段时间的战术反弹，而非已经确立的新一轮长期牛市。
关键要点
- 7月非农新增就业与预期的缺口被季节性和赛事因素放大：政府部门减少5.3万人，其中地方政府教育减少5万人；休闲与酒店业减少4万人。剔除主要扰动后，新增就业约6.7万人，与8万的预期相差不远。
- 就业趋势仍显露弱化：5月、6月新增就业合计下修10.3万人，家庭调查就业人数减少8.7万人，劳动力规模收缩26.4万人；失业率微降至4.1%，主要源于劳动力退出，而非就业改善。
- 长端美债收益率对疲软就业反应平淡，全球长端收益率反而上升。短端体现美联储加息概率变化，长端则更多反映全球投资者对美元信用、财政失衡和债务融资可持续性的判断。
- 美日联手把日元从165附近推至157左右，意在避免日本单方面干预时抛售美债筹资，从而推高长端收益率并重演2024年日元套利交易崩塌、日经数周下跌24%的局面。
- 美国财政部再融资指引由“上调美债融资额度”改为“调整”，可能意味着发行额度下调。财政部难以长期控制长端利率，但汇率干预与供给措辞的变化足以暂时削弱收益率上行动能。
- 趋势确认仍有技术门槛：黄金日线已收于200天线上方，白银触及200天线，但还需周线站稳；美元净多仓未明显削减。中国央行持续并在7月加码购金，则提供了少数明确的基本面支撑。
建议带着这些问题阅读
- 美日汇率干预和美债发行调整，对长端收益率的压制能维持多久？
- 黄金与白银若不能在周线站稳200天线，当前反弹逻辑将如何失效？
- 如果美国就业继续走弱但周期指标仍处高位，短端与长端利率的分化会怎样影响贵金属？