市场主线正从拥挤交易转向结构再配置
主要观点
市场并未简单进入“AI退潮”，更像是在清理拥挤仓位后重新分配资本：优质AI资产仍有机会，但金融、汽车、防务等非AI板块的重要性上升。更深层的约束来自中国房价下行、日本劳动力缺口和人民币国际化的制度边界。美伊谈判又把霍尔木兹、油价与美国国内汽油成本连在一起。对投资与经营而言，下一阶段比拼的不是追逐最热叙事，而是识别哪些变化已有数据支撑，哪些仍取决于杠杆、政策和谈判结果。
关键要点
- AI交易的关键变化不是行业前景消失，而是高贝塔、纯动量和高度拥挤仓位遭到清理。CTA等趋势资金可能已平掉大部分多头，策略因而转向优质AI半导体设备股，并向金融、IT服务、互联网、食品、汽车和防务扩散。
- 机构与量化资金的强制平仓可能接近结束，但美国散户杠杆尚未得到确认：纽约证券交易所净借方余额6月仍处高位，7月数据要到8月底才能验证，这使“去杠杆结束”仍是有条件的判断。
- 中国85个城市二手房挂牌价7月环比下降0.5%、同比下降9.6%，较2021年6月高点累计下降约38%；年初至7月住房资产价值估算减少约7万亿元。挂牌量上升与中介到访量下降，意味着8—9月成交和价格仍有继续走弱的压力。
- 人民币国际化已进入结算基础设施扩张阶段：2025年人民币结算占中国货物贸易比例达到29%，2026年CIPS日均交易额达数千亿元、日均交易约3万笔以上。但支付、定价与长期储值是三个不同层级，资本管制和安全资产不足仍限制其全球货币地位。
- 日本年出生人口由20世纪70年代中期约200万降至67.1万，且比最悲观预测提前15年。随处可见的招聘告示说明老龄化已转化为现实劳动力短缺，也让劳动者获得更大选择权，并倒逼企业改善条件和创新。
- 美伊局势同时存在军事威胁、盟友斡旋与谈判表述冲突。霍尔木兹谈判乐观情绪和运输增加推动油价回落，但美国87辛烷值汽油均价仍达每加仑4.09美元，连续第二周高于政治敏感的4美元门槛。
建议带着这些问题阅读
- 美国散户融资数据若继续处于高位，AI与半导体的去杠杆是否可能出现第二轮？
- 人民币要从贸易结算货币进一步成为定价和储备资产，最需要补足的是资本流动、安全资产供给还是政策可预期性？
- 住房资产价值下降约7万亿元，将通过何种路径传导至中国消费与全球奢侈品需求？