美债利率上行，主因借贷压力而非通胀
主要观点
近期美债利率上升，关键未必是通胀预期，而是美国政府短期借贷增加，推高了市场对未来短端利率的判断；期限溢价也在上升，但尚未到金融危机级别。美国当前主权风险约19%，真正值得关注的是高利率持续滚动后可能在2030年形成财政压力。美联储暂不买债，是为了避免通胀反弹。美债基金的机会还要拆开看：美元资产本身表现尚可，人民币投资者的回报却明显受汇率拖累。
关键要点
- 美元份额今年大部分美债基金涨跌幅约为-2%~-1%，人民币份额普遍为-6%~-5%，约4%的差距显示汇率是主要亏损来源。
- 国内美债基金多配置偏短期美债，因此对利率上升相对不敏感；不能把长期美债利率变化直接等同于基金表现。
- 期限溢价回到约10年前、欧债危机时期的水平，但尚未回到2008年金融危机水平，说明市场风险补偿增加，却未形成极端主权恐慌。
- 美国政府借贷规模是推高预期短端利率的主要因素；若借贷节奏放缓，利率可能下行或走平。
- 美联储能够通过间接购买国债压低利率，但担心重新推高通胀，因此目前选择不出手。
- 文中的投资判断有明确条件：不考虑汇率时，美债基金被评为A+级机会，预期即使利率不升不降也有每年约4%的收益；纳入汇率因素后，机会吸引力会下降。
建议带着这些问题阅读
- 美国政府借贷放缓的证据应观察哪些财政或发债数据？
- 若利率接近5.5%~6%，人民币继续升值，美债基金的实际回报如何重新估算？