长端利率重估，港股等待资金与制度催化
主要观点
这份假期市场观察把焦点放在两个相互牵动的变量上：美债长端利率为何在加息预期下降时仍走高，以及港股为何在低估值下持续承压。文章将利率上行解释为期限溢价、财政供给和未来通胀的重新定价，并指出AI资产与传统长久期资产出现明显分化。港股短期受南向资金暂停、油价和避险情绪拖累，但外资配置已从长期低配转向基准中性，低估值和成长主题仍保留修复可能。
关键要点
- 10年期美债收益率一度升至5.34%，而10月加息概率降至20%+，显示长端利率上行并非简单的短期政策预期，而是期限溢价重新定价。
- 美、德、法、英、日国债同步被抛售，被用来支持“久期调整而非单一主权信用恶化”的解释；主权财富基金和央行是否开始大规模买入，是后续观察重点。
- 非农新增就业仅2.9万人，失业率升至4.2%，平均时薪同比降至3.0%，但12月降息或加息相关预期变化有限，说明增长走弱与通胀、能源价格之间仍存在拉扯。
- 美股指数继续上涨却伴随创新低股票数量超过新高、标普500等权指数跌破半年线，市场呈现集中押注AI、撤离其他行业的结构性行情。
- 港股外资仓位不降反升，主动型纯多头基金对中国股票的配置回到基准中性；MSCI中国指数远期PE低于十年均值10%，估值与成长预期共同构成吸引力。
- 恒生科技指数扩容至50只、AI与机器人升为一级主题，原本可能形成从方案公布到被动建仓的交易链条；公布延迟和规则不透明，反而削弱了预期催化。
建议带着这些问题阅读
- 若美债长端收益率继续上行，AI盈利增长能否持续抵消估值收缩？
- 南向资金恢复后，港股托底效应会先体现在哪些板块？
- 恒生科技指数扩容若继续延迟，相关被动资金预期将如何重新定价？