纸面繁荣与实体承压并行

主要观点

全球财富创下570万亿美元纪录，却越来越依赖股票估值；与此同时，中国房地产财富效应减弱、企业债务偏高，民企普遍遭遇营收增长但利润承压。另一条结构性变化发生在能源安全领域：绿色转型没有终结资源博弈，而是把竞争焦点从油气转向关键矿产及其供应链中心。理解这些材料的关键，不是追逐单个数字，而是判断资产价格、企业现金流、居民消费与产业控制力能否形成闭环。

关键要点

• 全球家庭财富在2025年增加40万亿美元至570万亿美元，但增长结构明显金融化：股票及投资基金份额贡献57%，房地产仅贡献15%；而2000年以来，房地产平均贡献超过一半，说明本轮财富扩张更多由资产估值而非实体积累推动。
• 美国占全球家庭财富的30%，股市优势来自投资资本回报率上升及企业利润占GDP份额较2000年前平均值翻番；其脆弱点也很明确——当前估值需要企业盈利长期持续超过GDP增速，而美国只是主要经济体中唯一显现生产率加速迹象的国家。
• 中国企业债务达到GDP的1.7倍，为所列重点经济体最高，同时亏损企业增加、生产者价格下降，房地产相对GDP的比例退回二十年前水平。材料据此把扩大国内消费视为弥补房地产投资回落、避免长期停滞的关键路径。
• 民企问卷揭示了“增收不增利”的强烈反差：67.9%的企业认为经营比较或很艰难，98.8%实现营收增长，却只有21.7%盈利增长，29.2%盈利下降，另有22.2%处于亏损；未来两年仅完成现有项目或保持观望的企业合计68.4%。
• 绿色转型只是改写了能源依赖的对象。覆盖1995—2023年十三种电气化金属的贸易研究称，相关贸易已重组为以中国为中心的中心—辐射结构；这种中心地位并非来自矿藏禀赋，而是供应链、产业与金融布局形成的内生结果，并可能转化为定价权。
• 韩国出生人口回升主要由婚姻登记恢复、1991—1995年出生高峰人群进入婚育期及补贴加码共同推动。2025年结婚登记增至24.03万对，每名儿童各类补贴累计近3000万韩元；非婚生育和外籍婚姻只能有限托底，难以单独扭转少子化。

建议带着这些问题阅读

• 股票贡献全球新增财富的57%，其中有多少能够由生产率和持续盈利解释，而非估值扩张？
• 98.8%的受调民企营收增长却只有21.7%盈利增长，样本结构、价格竞争和成本变化分别贡献了多少？
• 中国在关键矿产贸易中的中心性通过哪些环节转化为定价权，又会受到替代技术、供应链重组或贸易限制怎样的约束？