供给封顶与新增需求共振，电解铝盈利向上
主要观点
电解铝的主要矛盾正从需求波动转向供给缺乏弹性：国内产能红线和高开工率限制增量，海外能源、地缘与矿石政策又抬高成本。与此同时，新能源汽车、光伏、储能、数据中心和电网建设形成多点需求。若铝价继续运行于22000—23500元/吨，资源自给率高、用电成本低或拥有高端加工能力的企业将获得更明显的利润弹性。两家公司分别提供稳健龙头与成长弹性两种路径，但估值成立仍取决于铝价、供需缺口和盈利预测能否兑现。
关键要点
- 电解铝成本中，氧化铝和电力各约占40%；几内亚铝土矿出口管控不仅压缩矿石供应，还可能沿产业链推高氧化铝及电解铝成本，资源自给率由此成为企业盈利分化的重要变量。
- 国内电解铝产能受4500万吨红线约束，开工率已达96%；欧洲减产、海外运输受扰和印尼项目推进缓慢，使全球供给增速仅1.9%。文中援引行业测算，2026年全球原铝供需缺口将达84.3万吨。
- 新增需求并非来自单一赛道：新能源汽车单车用铝量为187—229公斤，每GW光伏装机约消耗1.3万吨铝材，储能、数据中心、电网改造与“铝代铜”继续拓展消费场景。
- “小元宝”拥有27亿吨铝土矿资源、70%以上矿产自给率，电力成本比行业平均低15%。其规模与央企属性提供防御，但1600多亿元市值也限制股价弹性，更依赖利润兑现和估值修复。
- 对“小元宝”的测算以2026年净利润210—230亿元、2027年约250亿元为基础，给予10—12倍估值，对应2026年市值2100—2760亿元、2027年2500—3000亿元；文中给出的保守价格区间为12.24—14.57元。
- “小南瓜”的差异化逻辑在高端加工：相关产品毛利率维持25%以上，覆盖汽车轻量化、航空航天等领域；动态市盈率12.39倍、股息率9.75%，兼有周期复苏与高端制造增长，但其2026—2027年利润预测仍主要建立在铝价高位和产能释放假设上。
建议带着这些问题阅读
- 全球原铝84.3万吨供需缺口的测算采用了哪些产能投放、复产和需求增速假设？
- 新能源汽车、光伏等新增需求能否抵消建筑等传统领域潜在波动，实际需求结构如何验证？
- 对强周期企业统一使用10—12倍市盈率，是否充分反映利润处于周期高位时的估值压缩？