政策托底难消短期风险，结构机会与瓶颈并存
主要观点
报告以“表面信号不等于趋势确认”为主线：国家队增持仅代表政策托底，科技股全球联动与融资杠杆仍可能压制A股；全球通胀趋降，中国价格压力虽阶段性缓解，却未形成持续反弹证据。产业层面，AI扩张同时受到电力、网络时延和跨省机制约束，新能源税惠退出将加快市场化竞争。就业安全偏好、产业强市楼市分化、财政投资放缓、医保强控费及原油运输时滞，则显示制度激励和结构因素比单一总量指标更重要。
关键要点
- A股托底信号明确，但政策底、市场底与盈利底存在时滞；全球科技股回调和融资杠杆未充分出清，短期风险仍高。
- 2025年度A股分红约2.43万亿元，银行分红6456亿元、占约27%；分红结构正从国企主导转向国企稳定派息与民营制造科技增量并存。
- 主要经济体通胀指标回落，作者判断全球通胀与经济热度可能下行；大规模财政刺激或AI需求超预期是主要反向变量。
- 2026年二季度GDP平减指数同比增长1.5%，结束连续12个季度负值，但上游涨价、低基数和环比走弱使其不足以证明新一轮价格反弹。
- WAICO被视为中国布局AI治理规则的工具；全球AI可能形成两套标准与生态长期并行、有限联通的“硅幕”，但这仍属预测。
- 产业能够通过就业、人口流入、财富效应和改善需求支撑局部楼市，杭州、合肥案例显示产业强市可能先于全国市场修复。
- 上半年基建投资同比下降2.4%，1至5月广义财政支出同比下降0.3%；政绩约束、终身负责制和高质量项目不足共同削弱地方投资意愿。
- 2025年全球数据中心用电增长17%，明显高于整体用电增长3%；电力容量、输电周期、储能、冷却和防灾能力将成为AI扩张约束。
建议带着这些问题阅读
- 国家队增持后，融资余额和盈利预期是否支持市场真正见底？
- 主要经济体通胀回落是周期性降温，还是会被财政刺激或AI需求逆转？
- AI扩张的首要约束究竟是芯片、算力需求、电网容量还是跨省制度？
- 产业强市的楼市修复能否脱离全国周期并持续？
- 医保、财政和新能源税制的表面改善背后，成本由谁承担？