宇树高增长高毛利，但费用与行业过热制约持续性
主要观点
文章从业务、财务和产业周期三层分析宇树科技。公司2023—2025年收入、毛利和毛利率快速提升，2025年增长主要由人形与四足机器人贡献，但股份支付、销售及研发投入显著消耗新增利润。作者认为低价商业化、运动控制能力、科研平台需求、开源生态、全栈自研和自有产能构成竞争优势。与此同时，2026年上半年管理层估计显示收入增速放缓、扣非利润可能下降。机器人替代劳动力具备长期逻辑，但行业共识过强、应用兑现不足和估值波动均可能带来风险。
关键要点
- 2023—2025年全部业务收入分别为1.59亿元、3.93亿元和16.99亿元；毛利分别为0.71亿元、2.25亿元和10.27亿元，毛利率升至60.44%。
- 2025年人形机器人收入8.68亿元，同比增长708.81%，毛利5.48亿元；但成本增速高于收入增速，毛利率由69.26%降至63.18%。
- 2025年四足机器人收入6.98亿元，同比增长202.60%，毛利3.96亿元，毛利率提高至56.72%；2023年其全球销量份额据原文称为69.75%。
- 2025年五项业务合计增加毛利8.02亿元，其中人形机器人和四足机器人合计贡献约93.6%，构成核心增长引擎。
- 费用环节合计减少营业利润5.55亿元；管理费用造成3.75亿元负面影响，其中股份支付3.49亿元，占管理费用87.35%。
- 2025年股东净利润为2.78亿元，同比增长191.40%；扣非净利润5.91亿元，经营现金流净额6.70亿元，但非经常性损益受股份支付明显拖累。
- 作者认为宇树的竞争力来自低价商业化、强运动能力、开放接口与43项开源项目，以及核心算法、部件、系统和产能的全栈自研与垂直整合。
- 宇树人形机器人2025年销量为5215台，作者依据16.64万元均价推测需求偏向科研和高配置产品，但公司未披露科研客户销量及收入占比。
建议带着这些问题阅读
- 2025年高增长有多少来自可持续经营，有多少与上市前因素有关？
- 人形机器人毛利率下滑是否会随规模扩大继续恶化？
- 股份支付剔除后，公司真实经营利润和现金创造能力如何？
- 科研需求能否过渡为工业和消费端的大规模持续需求？
- 全栈自研与垂直整合究竟贡献了多少成本优势？