半年报景气筛选须兼看盈利、供需与估值
主要观点
文章提供一套从半年报识别行业景气度的实用框架：先以Q2核心利润、现金回款和库存判断当下经营，再用合同负债、应收应付、预付款、扩产和CAPEX观察未来供需。作者强调不同产业必须匹配专属经营指标，且要验证行业内公司是否一致。其核心提醒是，景气只是筛选起点，最终仍需结合估值；对周期股尤其不能机械套用PE。
关键要点
- 用“当前景气度×未来边际预期”四象限筛选，优先当前差但改善、当前好且改善的行业。
- 以半年报减一季报计算Q2单季；扣非与归母净利润差异超过5%时，应重点审查扣非利润质量。
- 核心利润应尽量剔除其他收益、投资收益和公允价值变动等可能不可持续项目；Q2核心利润同环比增长20%以上是作者经验阈值，可按风险偏好调整至15%-30%。
- 用经营性净现金流/核心利润的净现比核验回款，避免只看账面利润。
- 库存含义取决于商品贬值率、保存成本与价格属性；易贬值商品库存大增通常不利，部分行业则可能对应未来交付。
- 行业专属指标不可省略：化工关注价差而非单纯价格，有色须区分矿端与加工端，白酒重点观察销售费用边际变化等。
- 合同负债/营收上升、预付款增加可作为需求改善线索；应收/应付比上升则提示产业链话语权走弱及未来景气下行风险。
- 行业整体在建工程/固定资产上升可能预示未来供给放量；CAPEX转负、去库、开工率回升、价格企稳、盈利修复依次提高确认度但降低赔率。
建议带着这些问题阅读
- Q2利润增长是否来自可持续主业，而非一次性或波动性项目？
- 现金流、库存和行业专属运营指标是否支持利润增长？
- 需求线索与供给扩张分别指向景气的哪个阶段？
- 该行业估值是否已反映景气改善，PE是否受周期位置扭曲？