波动未至极端，抄底仍须等待利率确认
主要观点
这篇宏观策略文章没有把近期市场下跌简单归结为崩盘，而是把判断重点放在美债长端收益率。科创50与创业板的跌幅虽已明显偏大，却还没有达到历史极端区间。作者认为，美国经济强劲推高实际利率、财政担忧扩大期限利差，才是收益率上行的主要线索；若收益率短期见顶，成长资产压力可能减轻。但半导体盈利增速放缓、恒科走势背离和利率信号冲突，意味着抄底更像一场需要严格判断节奏的左侧交易。
关键要点
- 科创50五日跌幅为12.90%，创业板为9.85%，两者均处于各自历史滚动窗口第91百分位；481个窗口中仅43个波幅更大，说明抛售剧烈但尚非极端。
- 中期选举的不确定性被视为短期扰动而非全球抛售的根因；两院分裂可能限制行政权力、减少激进政策失误，历史上的类似时期并不必然压制市场。
- 美债收益率上升的解释存在分歧：通胀预期相对稳定，实际利率上升对应经济强劲，期限利差则反映财政担忧；美元走强、外资买入长债和美债ETF资金流入削弱了“信用崩塌”叙事。
- 收益率技术形态仍然强势，但周期模型显示其可能接近短期顶部；两种信号相互冲突，意味着左侧交易需要承受较大的判断误差。
- 半导体周期自六月中旬见顶后继续回落，未来两三年需求和盈利绝对值或仍增长，但高基数下增速将放缓，板块更可能出现局部行情而非全面重演上半年涨势。
- 恒指领先指标已接近若干历史恐慌阶段的位置，文章据此判断部分悲观预期已被价格消化；但恒科与美国软件板块的相关性出现背离，能否修复取决于美债收益率是否缓和。
建议带着这些问题阅读
- 如果美债收益率没有见顶，科创50、创业板和恒科的抄底逻辑还剩下哪些支撑？
- 实际利率上升究竟反映增长韧性，还是可能逐步转化为对估值和融资条件的压力？
- 半导体盈利绝对值继续增长但增速放缓时，哪些指标能区分阶段性反弹与新一轮趋势行情？