极低信用利差是繁荣，也是风险倒计时
主要观点
信用利差越接近历史低位，市场越像是在用乐观情绪替代风险定价。过去的衰退与危机案例显示，真正值得警惕的不是低利差持续存在，而是它从极低位快速反转。当前美国及部分亚洲债券市场的风险补偿已明显偏低，AI企业基本面、降息后的资金流向、地缘冲突和私募信贷透明度都可能成为压力来源。面对无法预测的拐点，更稳妥的思路是分档踩刹车，逐步调整仓位，而非追求一次性做出精准判断。
关键要点
- 历史案例显示，2007年高收益债利差从2.4%附近升至18%以上，2000年科网泡沫前从3%附近升至10%，1998年亚洲金融危机前也出现明显扩张；极低利差本身不是危机触发器，快速反转才是更有警示意义的阶段。
- 当前信用定价已显著偏松：美国投资级信用利差一度约73个基点，高收益债约2.3%；全球投资级债券中，超过93%的本金以低于150个基点的利差交易，而过去十年平均比例不到47%。
- 利差收窄反映风险补偿被压低，若风险事件发生，先前未被计入利率的损失可能集中释放。文中将其与债市过度炒作、风险不能理性定价联系起来。
- 潜在拐点包括AI企业无法形成商业闭环导致基本面恶化、美联储持续降息引发资金重新寻找收益、地缘冲突造成资金异动，以及不透明的私募信贷市场诱发违约扩散。
- 市场非理性可以持续很久，风险识别并不能转化为精确择时。六档“踩刹车”从停止加仓、调整激进仓位，到削减防御仓位、清仓乃至做空，核心是让风险应对与事态强度匹配。
建议带着这些问题阅读
- 当前信用利差的走阔是短期波动，还是基本面恶化的确认信号？
- 六档踩刹车中，哪些指标应分别对应停止加仓、减持激进资产和削减防御仓位？
- 如果降息同时推高长端利率，资金撤离的路径会如何传导到股票、债券和私募信贷？