美联储加息未必压低人民币
主要观点
美联储加息并不等于人民币必然贬值。评论认为，本轮汇率变化受到结汇回流、资金外流监管、人民币贸易结算扩大和出口景气等多重因素影响，美债利率的冲击已经被部分对冲。人民币升值虽会增加国内资金，但当前经济仍面临需求不足、居民去杠杆和财政发力偏慢的问题，股市能否受益，还要看资金是否真正进入实体和资本市场。
关键要点
- 2024年9月后结售汇多数时间顺差，文章将其与海外资金安全感下降、贸易战冲击及资金回流意愿增强联系起来。
- 资金外流监管和海外投资收益查税，被视为影响汇率的重要制度变量；人民币不可自由兑换，也放大了政策对资金流向的控制力。
- 对外货物贸易中人民币结算占比从2021年的15%升至2026年上半年的29.1%，降低了贸易商对美元的直接需求，但金融领域的人民币国际化仍然较弱。
- 美债利率继续走高仍可能吸引资金赴海外，但如果美国AI企业持续发债并带动中国高端产品出口，出口与结汇需求可能形成对冲。
- 人民币升值带来的资金增加未自动转化为借贷和消费，居民正在还债、信贷需求低迷，企业融资增长也集中于新质生产力领域。
- 股市与汇率的联系取决于回流资金是否入市；评论倾向于“上台阶式”慢牛，认为拉升后较长时间横盘震荡可能比持续上涨更现实。
建议带着这些问题阅读
- 结汇顺差持续的主要驱动，究竟是出口增长、海外资金安全感下降，还是监管强化？
- 人民币贸易结算占比提高后，何时会从降低美元需求进一步影响金融市场定价？
- 财政支出和宽信用若在四季度加快，资金会先进入实体经济、债券市场还是股市？