高利率重塑全球资本流向与资产定价
主要观点
全球金融环境的关键词正在从降息预期转向高利率约束：美联储重新加息，美元和美债重新获得支撑，但AI巨头快速扩张的资本开支也埋下表外债务与现金流压力。人民币表现出较强韧性，日本加息却未能提振日元，养老金回流可能成为后续变量。法国财政风险、私募信贷赎回限制和REITs承接不足，说明流动性正在分化；中国市场则呈现上市公司扩张、北交所承接创新企业与稀土产业集中化并行的格局。
关键要点
- 美联储加息的含义不止是利率上调：核心PCE预期显示通胀可能到2029年才回到2%，因此全球市场面对的可能是较长时间的高融资成本和美元重新获得信用。
- 人民币在美联储加息后仍升至6.69附近，累计升值超过4%，说明贸易项和企业结汇对汇率的解释力上升；但升值过快会压缩出口企业利润，后续更可能是强势区间内的双向波动。
- AI投资热潮的脆弱点在资本开支与现金流错配：五家巨头2026年资本开支预期达7692亿美元，部分企业自由现金流转负，采购承诺、租约和担保等表外项目可能把商业化不及预期的冲击放大。
- 日本央行加息后日元仍跌至158附近，表明市场交易的是未来紧缩路径而非单次决议；若养老金提高国内资产配置，可能同时推高日债需求、减少海外债券需求并改变美元和日元的相对压力。
- 公募REITs和北交所呈现相反但相通的结构：前者供给增长快于二级市场承接，后者排队企业增加但审核筛选并未放松，资本市场正在从普遍扩张转向按资产质量和企业特征分层定价。
- 稀土集团拟控股盛和资源，不只是企业并购，也涉及海外资源、供应链控制和地缘政治敏感性，显示关键产业的集中化正在与全球产业安全议题交织。
建议带着这些问题阅读
- 如果美国AI商业化速度低于资本开支增长，哪些企业和融资环节最先暴露压力？
- 日本养老金资产回流若真正启动，可能如何影响日元、美债收益率和全球债券配置？
- 当REITs供给持续快于成交承接时，底层资产质量与现金流应采用哪些指标重新定价？