金融风险正从地产扩散至财政与长端利率
主要观点
这期金融简报把房地产、城投、银行、汇率、黄金、全球债市和AI融资放在同一条风险链上观察：旧债务仍在出清，地方平台造血能力减弱，银行信用成本上升；与此同时，财政供给推动长端利率重新定价，可能成为AI繁荣的外部约束。真正值得关注的不是单个市场涨跌，而是资金成本、资产质量与增长模式如何彼此传导。
关键要点
- 恒大案例的关键不只是单一房企退出，而是债权人、金融机构、供应商及表外投资人共同分担损失；资产追偿相较债务规模可能只是有限缓冲。
- 城投化债呈现“增速下降但质量未改善”的矛盾：2025年有息债务规模仍达71.2万亿元，净利润连续四年下滑，ROE和ROA中位数降至0.8%和0.3%。
- 民生银行信用减值损失同比增长20.81%，次级类贷款迁徙率升至160.95%；负债成本下降改善息差，却无法抵消零售业务量缩、质降与利亏。
- 日元贬值的收益更多沉淀为日本出口企业利润，而非转化为降价和出口量增长，说明汇率政策的宏观传导已从争夺市场份额转向改善企业回报。
- 全球债市的定价变量正在扩展到财政可持续性；如果美债收益率上行快于AI商业化和盈利兑现，长端利率可能同时压缩科技项目融资与股票估值。
- 科创债场外指数基金若获批，将把银行理财、保险及普通投资者纳入配置渠道，也可能推动中小基金公司以特色化产品建立竞争位置。
建议带着这些问题阅读
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