260825｜远望《长江存储上市怎么看》(1)

高景气撑起高估值想象

主要观点

这里最值得抓住的不是“长江存储会不会涨”，而是市场为何愿意在高景气时迅速给出远超发行估值的重估。文本把利润、PE对标、赛道差异和打新收益放在一条线上，说明短期热度确有现实抓手；但它也没有回避周期反噬，一旦价格和利润率回落，2万亿级估值就会变得吃力。

估值推演建立在两个台阶上：先按330亿募资额倒推出2700亿到3300亿发行估值，再用全年900~1100亿利润乘以20至25倍PE，把上市后的想象空间拉到2万亿至2.5万亿。
比较逻辑并不把长江存储视为更优资产，反而明确承认NAND赛道比DRAM护城河更浅、对手更多、竞争格局更差，因此20倍PE已经带有主动折价意味。
短线吸引力不仅来自题材，还来自打新收益结构：文中认为330亿募资体量提高中签概率，机构中签率可到90%，并把单项目收益估成稳定约1%，把长存、长鑫、宇树并列为下半年确定性收益来源。
最强的市场刺激信号来自盈利能力的极端数值：一季度毛利率接近80%、净利润率70%，在文中被视为远超一般宏观环境下企业盈利水平的“暴利”样本，因此更容易带动科技板块风险偏好上升。
全文最有价值的保留意见是周期性：2023年毛利率只有5%，说明当前利润高度依赖景气位置，而不是单纯来自不可动摇的长期壁垒。
结尾实际上给出一种A股运行逻辑的解释：即便远期盈利难以支撑高估值，只要处在超景气区间，市场也可能先围绕财报和AI叙事交易情绪，再把可持续性问题留到后面。