资金避险与结构改革压力同时上升
主要观点
短期市场信号正在转弱：A股动量交易于7月剧烈回撤，外资减持科技早于市场下跌；中国巨额贸易顺差未充分转化为外储增长，海外资产配置需求仍强。外部环境同样偏紧，印尼主动压缩镍矿配额，美国就业数据明显降温，中东航运与安全格局仍在博弈。更深层的问题落在收入与债务：若居民收入占比、资产流动性和资本配置效率不能改善，单靠总量刺激难以修复偿债能力；但把土地资产化和重大工程视为决定性解法，也需要检验定价、融资与风险分担机制。
关键要点
- A股持仓与交易权重明显错位：散户约持有40%，却贡献53%的成交量；公募持仓13%，成交仅占4%。这意味着短期价格波动更容易受高换手资金和融资交易驱动。
- 北向资金的替代性仓位指标具有领先意义：通过港交所可卖空股票剩余额度等数据反推，6月半导体和科技硬件总敞口已明显下降，早于7月科技板块调整。
- 印尼镍矿供给并非单纯周期变化，而受行政配额主动约束：2026年基准预测RKAB低于3亿湿吨、同比下降21%；矿商反馈上半年实际获批约2.55亿吨，低于年初公布的2.60—2.70亿吨，对无自有矿山的中国纯冶炼企业更不利。
- 中国外储数据揭示经常账户与资本配置的对冲：7月贸易顺差和估值收益合计形成强支撑，但外储增量很小；同期央行黄金储备增加64万盎司，而2026年上半年合计增加129万盎司。
- 美国7月非农减少23,000人，前两月合计下修103,000人，劳动参与率降至61.4%，工资同比仅增3.2%；就业走弱与通胀关注并存，使货币政策方向面临更复杂的权衡。
- 结构改革方案把偿债改善寄托于增长、土地房屋交易放开及债务出清：仿真中2035年偿债时长由悲观情景的88.1年降至12.5年，但从土地资产化到信用扩张能否顺利传导，仍是最关键的未决环节。
建议带着这些问题阅读
- 北向资金替代指标在持仓披露减少后，如何验证其稳定性与误报率？
- 土地房屋资产化能否在不扩大杠杆和价格泡沫的前提下真正提高偿债能力？
- 贸易顺差、私人海外配置与央行增持黄金同时出现，对人民币定价意味着什么？