政策信用与去杠杆主导七月巨震
主要观点
七月的市场巨震呈现出一条清晰链条：美联储缺乏沟通令长期通胀信用受损，美日干预日元改变外汇与美债定价，高杠杆AI基金清盘又把拥挤交易推向集中出逃。半导体、动量科技与韩国股市的异常跌幅，更接近流动性清算而非基本面同步恶化。机构杠杆大体释放后，KOSPI与新兴市场指数出现技术支撑，短线反弹因而可期；但散户融资仍高，反弹不能直接等同于趋势反转。
关键要点
- 美联储决议被普遍视为“鹰派但按兵不动”，实际价格信号却相反：真正的鹰派重定价通常抬升短端、压平曲线，此次三十年与十年美债收益率显著上行并推动曲线陡峭，指向政策信用而非政策路径受到质疑。
- 美元在美债收益率上升时跌破100，说明利差逻辑不足以解释行情。政策沟通缺失与美日联合干预削弱美元，同时日本为买入日元可能抛售美债，给长端收益率增加上行压力。
- 美国财政部介入日元定价后，押注日元继续贬值的套利头寸不得不收缩。日元融资交易减少不只影响外汇市场，也会抽走风险资产的杠杆与流动性，构成后续行情的阻力。
- Situational Awareness基金年内回报一度达439%、规模膨胀至450亿美元并使用四倍杠杆；七月多头暴跌、空头又因回补上涨，令对冲两端同时亏损。三家主经纪商追缴保证金后，其35亿美元公开股票组合被整体接盘，基金规模骤降至100亿美元。
- 费城半导体指数自6月22日高点回落近30%，同期美股动量科技指数重挫54%。动量跌幅接近半导体的两倍，更符合拥挤因子与杠杆头寸被迫清算，而非单纯的行业基本面重估。
- 对冲基金在韩股的去杠杆据称已完成约九成，KOSPI周线也形成长下影的“锤子形态”；但商业银行数据显示韩国散户融资余额仍高。机构出清与散户未出清并存，使短期反弹和中期脆弱性同时成立。
建议带着这些问题阅读
- 长端收益率上升中，政策信用下降与日本抛售美债分别贡献了多少，哪些市场数据可以区分两种力量？
- 机构去杠杆已完成约九成、散户融资却仍偏高，这种结构会如何影响反弹的持续时间与二次下跌风险？
- 若KOSPI和新兴市场指数无法守住年线，文中的“可交易反弹”判断应如何修正？