高波动期不赌反弹，向低波与现金收缩
主要观点
7月的剧烈轮动说明，最危险的并非单纯看错方向，而是在亏损后追逐刚刚上涨的资产。科技股虽然已大幅调整，但机构仓位和拥挤度仍高，短期再涨或再跌20%都不意外；传统蓝筹则在长期阴跌后显出部分性价比。配置上不押注转折点，而是保留现金与债券，把部分成长和宽基仓位转向红利低波、自由现金流等低波方向。其价值不在于给出确定行情预测，而在于用仓位、再平衡和事前预案控制高波动市场中的行为失误。
关键要点
- 7月风格逆转幅度极端：半导体下跌33.83%、通信下跌31.9%，白酒上涨13%、中概上涨17.17%；不少投资者在传统板块亏损后转追科技，单月损失反而超过此前半年。
- 公募主动基金在TMT上的仓位比例升至70%，而科技股经历下跌后拥挤度仍保持在50%以上。高仓位与成交额尚未降至地量，意味着资金仍在多空之间反复博弈，调整未必已充分完成。
- 流动性压力来自多条路径：市场市值扩大、疫情期间超发货币消耗、各国及AI基建发债、石油吸收资金、部分央行加息、中美大规模IPO，以及日元套息交易可能逆转；这些因素可能成为刺破AI泡沫的触发器。
- 传统蓝筹经过半年多阴跌后，筹码被认为已相对干净，部分品种出现性价比；但低估并不等于立即上涨，红利低波弹性有限，个股仍需核对基本面与估值是否匹配。
- 组合三、组合四均下调沪深300、创业板、中证500和科创50的部分比例，把红利低波100提高至6%，并新建自由现金流指数仓位；组合四另将中概由实际27%降至26%，豆粕部分利润转入债券。
- 操作纪律强调低位只买不卖、高位只卖不买、中间区域持有不动，并要求博反弹前先设想判断错误后的处理方式；该策略明确不适用于短线交易。
建议带着这些问题阅读
- TMT仓位70%与拥挤度50%以上分别如何定义、统计，历史上达到类似水平后通常如何演化？
- 判断传统蓝筹“跌出性价比”时，应使用哪些基本面和估值指标来排除价值陷阱？
- 如果科技拥挤度下降或流动性重新宽松，组合恢复成长仓位的触发条件应是什么？